导语：随着比特币现货ETF的成熟，传统的现金套利收益萎缩，大量机构资金正涌入比特币期权市场寻求收益。数据显示，比特币期权未平仓合约总额已从2024年12月的390亿美元激增至2025年12月的490亿美元。这一结构性变化引发了市场担忧：以备兑看涨期权为主的收益策略，是否正在为比特币的上涨空间设置一道无形的“天花板”？
核心观点：期权策略并非压制价格的主因，看跌/看涨比率揭示市场真实情绪
分析师指出，尽管备兑看涨期权策略盛行，但数据并未显示其结构性压制比特币价格。关键在于观察市场的看跌/看涨期权比率。值得注意的是，该比率一直稳定在60%以下，并未因看涨期权的大量卖出而崩溃。这暗示着，对于每一个为获取收益而卖出看涨期权的参与者，市场中都存在一个押注价格突破的买方，多空力量并未失衡。
市场背景分析：从现金套利到期权收益的策略大迁徙
这一转变源于传统“现金套利”策略收益的坍塌。在2024年末，该策略还能提供10%至15%的稳定溢价。然而到了2025年11月，其收益已艰难维持在5%上方。据市场分析，在寻求更高回报的驱动下，资金大规模轮动至年化收益达12%至18%的备兑看涨期权策略。这一点在黑石iShares比特币现货ETF（IBIT）的期权市场中尤为明显，其未平仓合约从2024年末的120亿美元飙升至400亿美元。
投资者应关注，备兑看涨期权的运作机制是：持有比特币的投资者卖出看涨期权，获得权利金收入，但代价是放弃了标的资产超过行权价部分的上涨收益。例如，若行权价为10万美元，即使比特币涨至12万美元，期权卖方也只能以10万美元卖出。批评者认为，这种“出租上涨空间”的行为，加上做市商为对冲风险而在现货市场形成的“卖墙”，可能无形中限制了价格的突破。
结尾预测：波动率下降与看跌期权溢价揭示市场防御心态
尽管看涨期权交易活跃，但市场情绪并非单向乐观。数据显示，市场的隐含波动率已从2024年末的57%下降至45%或更低，表明市场预期的价格波动在减小。同时，看跌期权的需求也在上升，其交易从2024年末的2%折价转为5%的溢价。这反映出相当一部分参与者正在购买看跌期权，作为防范价格下跌的保护措施。分析师指出，当前的期权市场结构实际上反映了“收益获取”与“看涨押注”及“下行保护”多种策略的共存，而非单一的压制力量。未来，比特币价格能否突破所谓“期权天花板”，最终仍取决于现货市场的实际供需与宏观环境，期权市场更多是情绪的放大器而非决定者。
