在加密货币市场由叙事驱动转向基本面驱动的关键时期，行业领袖的尖锐质疑往往能刺破泡沫，引发深层思考。近日，Galaxy Digital创始人兼CEO Mike Novogratz对Ripple（XRP）和Cardano（ADA）发出的“灵魂拷问”，正成为市场热议的焦点：当狂热褪去，仅靠忠诚社区支撑的百亿市值项目，如何证明其真实效用与长期价值？
在近期的一次访谈中，Novogratz明确指出，尽管XRP和ADA拥有坚韧的粉丝基础，但其链上活跃度与采用情况仍然相对疲弱。他特别提及Cardano创始人Charles Hoskinson，称其“维系了一个人们并不频繁使用的区块链社区”。这直接指向了当前市场演化的核心矛盾：“非货币类”代币（即不像比特币那样被广泛视为“货币”的资产）的未来估值，将越来越像传统企业，依赖于收入、实际使用量和可衡量的价值创造。
当前市场正处于一个关键的分水岭。随着美国比特币现货ETF的通过、以太坊升级的持续以及监管框架的逐步清晰，资本正变得日益理性和挑剔。投资者不再满足于宏大的愿景和社区口号，而是开始深入审视项目的收入模型、用户增长、生态活跃度等硬性指标。据市场分析，这一转变意味着许多在过去牛市中凭借叙事和社区热情登上高位的项目，将面临严峻的“价值再发现”考验。
具体到XRP和ADA，数据揭示了其面临的挑战。根据CoinMarketCap数据，XRP市值约1150亿美元，位列第五；ADA市值约130-140亿美元，排名第十二左右。然而，支撑这些庞大市值的链上活动却显得单薄。数据显示，XRP的活跃地址数约为16，703个，Cardano的活跃地址数超过19，000个。作为对比，Solana（SOL）的活跃地址通常以百万计，其市值约为720亿美元。这巨大的反差直观地反映了“市场估值”与“网络效用”之间的脱节。
值得注意的是，Novogratz并非全盘否定社区价值，而是强调在“选项越来越多”的成熟市场中，仅有社区是不够的。他对比了像Hyperliquid这样的新兴项目，后者作为去中心化永续合约交易所，能产生真实收入并将大部分利润用于回购和销毁代币，展示了基于效用的价值捕获模型。投资者应关注，这种“收入-价值”的强关联性，正成为评估非货币类加密资产的新标尺。
展望未来，分析师指出，2024-2025年的牛市下半场，将是“效用检验”的关键阶段。对于XRP、ADA以及所有类似项目而言，能否将庞大的社区势能转化为可度量、可持续的链上经济活动，将决定其是继续屹立于顶级加密货币行列，还是在激烈的竞争中逐渐掉队。市场的天平，正在从“信仰定价”无可避免地向“效用定价”倾斜。
