2024至2025年，比特币市场呈现出一种前所未有的结构性张力：一方面，链上基本面持续走强，展现出强大的原生韧性；另一方面，高企的实际收益率与美联储的缩表政策，犹如两道宏观枷锁，牢牢钳制着BTC价格的上升空间。在经历了从42,000美元飙升至126,000美元，再剧烈震荡的周期后，投资者不禁要问：2026年，市场能否打破僵局，迎来趋势性的逆转？
回顾2024年，比特币上演了一场教科书式的链上驱动型牛市。据市场分析，其价格从年初的42,000美元起步，于第四季度成功突破100,000美元大关，全年涨幅高达121%。这一轮强劲上涨的背后，是加密原生流动性的有力支撑。数据显示，月度ERC-20稳定币交易所流入量平均维持在380亿至450亿美元的高位，为市场提供了充沛的“弹药”。与此同时，分析师指出一个关键信号：稳定币流入与比特币交易所净流出呈现出-0.32的滚动负相关性。这意味着，资金流入交易所的同时，BTC正被大量提走进行囤积，而非短期抛售，这为价格的持续上行奠定了坚实基础。
值得注意的是，关键估值指标——比特币365日MVRV比率从2024年初的1.8稳步攀升至年底的2.2。这一水平虽然表明市场情绪积极，但仍远低于2.7的过热阈值，显示出市场处于健康的结构性走强阶段，而非非理性的投机泡沫。
然而，与以往牛市截然不同的是，宏观环境构成了前所未有的逆风。整个2024-2025周期，美国10年期实际收益率持续保持在1.7%至1.9%的正区间。更关键的是，美联储资产负债表从7.6万亿美元收缩至6.8万亿美元，高达8000亿美元的流动性被抽离。这大幅提升了持有比特币这类非生息资产的机会成本，为估值设置了无形的“天花板”。
进入2025年，这种链上与宏观的博弈格局发生了微妙变化。比特币在创下周期高点后，进入了在75,000美元至126,000美元之间的宽幅震荡区间。市场背景分析显示，稳定币的边际购买力出现衰减，其交易所流入量在2024年末至2025年初达到峰值后，下降了约50%。交易所净流出的数据也变得好坏参半，表明市场可能正从“囤积模式”转向“分销模式”。相应地，MVRV比率在2025年全年稳定在1.8至2.2的区间内，虽高于熊市水平，却失去了进一步扩张的动能。
展望2026年，趋势的转折点可能取决于以下几个关键因素的演变。投资者应关注：美联储货币政策是否转向宽松，这将是解除宏观枷锁的核心钥匙；其次，稳定币流入量能否重拾增长趋势，以证明加密原生流动性的复苏；最后，比特币交易所净流出能否再次形成稳定且强劲的态势，这将是长期信心回归的链上明证。综合来看，尽管2025年市场在宏观压制下踟蹰不前，但比特币的链上基础并未被破坏。一旦宏观逆风减弱或加密内生动力进一步增强，2026年市场或将迎来新一轮更具持续性的上升周期。对于精明的投资者而言，当前或许正是深入研究链上数据，为下一轮布局做好准备的战略窗口期。
